下面是小编为大家整理的宏观快评：10月经济数据解读，10月经济数据四个“异常”,供大家参考。
一、工业增加值：正常回落 ................................................................................................................................... 4 二、房地产投资：施工“异常”上行的背后，是前期拿地的高增长 ........................................................................ 4 三、制造业投资：“异常”上行的背后，是缺乏数据验证的中游走强 ............................................................................... 5 四、基建投资：“异常”回落的背后，是现金流的短缺
...................................................................................................... 6 五、社零：“异常”走低的背后来自三因素共同向下
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图表 1 10 月制造业增加值整体回落，汽车回升 ........................................................ 4 图表 2 去库拖累生产 .............................................................................. 4 图表 3 地产：滞后 6 个月的拿地增速出现高峰 ........................................................ 5 图表 4 地产：比值关系看，依然在中枢 6 附近 .......................................................... 5 图表 5 制造业投资：中游专用设备与电子设备较强 ..................................................... 6 图表 6 微观数据依然较弱 .......................................................................... 6 图表 7 电子设备投资与出口持续背离 ................................................................ 6 图表 8 专用设备投资上行与存货下行持续背离 ........................................................ 6 图表 9 基建：相关上市公司货币资金同比走低 ........................................................ 7 图表 10 M1 与存量利息支出负相关 .................................................................. 7 图表 11 10 月社零下行来自三因素共振 ............................................................... 8 图表 12 汽车类：未随汽车销售好转而回升 ........................................................... 8 图表 13 石油制品类：受油价基数影响 ............................................................... 8 图表 14 其他类：10 月增速下行或受双十一影响 ....................................................... 8 图表目录
一、工业增加值：正常回落 10 月工业增加值当月同比 4.7%，前值为 5.8%。1-10 月累计增速为 5.6%，前值为 5.6%。季调环比来看，10 月为 0.17%，近九年最低值。今年以来工业增加值季末效应较为明显，我们建议分析工业增加值需结合季度数据来看， 三季度工业增加值增速在 4.8%左右，大幅低于 2 季度的 5.5%以及 1 季度的 6.5%，与 GDP 二、三季度的快速回落相一致。10 月 4.7%的同比虽大幅低于前值 5.8%，但与三季度整体仍较为相近。结合需求状况、库存状况，我们判断经济回落趋缓，四季度或持平于 6%的增速，明年 6%未必是底，继续下探的可能性仍在，但下探动能较低。详见报告《【华创宏观】踏边识界，持盾击矛——2020 年度策略报告》。
三大产业看，采矿业、制造业、电热气水 10 月拉动相比 9 月分别回升 -0.33%、-0.86%、0.04%。采矿业与制造业回落明显。分行业看：
1 ）
采矿业：10 月回落明显，与 9 月回升原因一致，来自天然原油及天然气产量的波动。
采矿业权重最大的两个行业分别是煤炭开采和洗选业、石油和天燃气开采业。可以观察的数据包括煤炭产量、天然气产量与天然原油产量。
10 月采矿业工业增加值同比 3.9%，低于前值 8.1%。
但仍好于 8 月的 3.7%。回落来自天然原油及天然气产量增速的回落。原煤产量同比仍在 4.4%，与前值持平。
2 ）
制造业上游：整体明显回落。受 PPI 继续回落、持续去库影响，10 月上游材料的生产端进一步下行。细分行业来看，黑色、非金属矿物制品、化学原料与化学制品增加值同比弱于前值，有色金属同比略好于前值。主要上游工业品产量来看，粗钢产量当月同比-0.6%，低于前值 2.2%，今年以来首次转负。水泥产量同比-2.1%，低于前值 4.1%； 3 ）
制造业中游：汽车带动下整体基本持平于上月。中游主要行业中，汽车有所回升，但汽车之外的几个行业有所 回落。中游整体拉动工业增加值同比 2.02%，基本持平于前值 2.01%。10 月汽车产量同比-2.1%，好于前值-6.9%。汽车产量的回升，与销售端的缓慢回暖，以及经销商较低的库存有关（当前经销商库存系数仅 1.39，与 6 月基本持平）
。汽车之外的中游其他行业与出口相关度较高，10 月出口交货值同比-3.8%，与 9 月一样，出口交货值增速与海关总署的出口增速有所背离。结合PMI 新出口订单来看，当前出口交货值或许更能反映短期出口波动情况。
4 ）
制造业下游：有所回落。下游消费品多数行业未公布分项数据。由于制造业整体贡献增速 3.95%，相比 9 月回落 0.86%，去掉上游、中游已公布行业后，其余行业预计回落 0.4%左右。主要来自下游消费以及上游、中游尚未公布当月数据的三个行业（仪器仪表、化纤、燃料加工）。
图表 1
10 月制造业增加值整体回落，汽车回升 图表 2 去库拖累生产
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WIND ， ；注，部分行业尚未公布增加值同比 资料来源：
WIND ，
二、房地产投资：施工“异常”上行的背后，是前期拿地的高增长 10 月地产投资当月同比为 8.8%，前值为 10.5%。1-10 月累计增速为 10.3%，低于前值 10.5%。
开发端看，施工面积增速明显上行。
10 月施工面积同比为 20.2%，大幅好于前值 7.6%。1-10 月施工面积累计同比为 9%，好于前值 8.7%。拆分来看，10 月施工当月增速大幅上行来自新开工同比大幅上行，而新开工走高的背后是 6 个月前的拿地面积同比高增长。10 月新增施工面积 2.06 亿平，其中新开工贡献 1.99 亿平，复工面积仅 754 平。新开工当月同比 23%，大幅好于前值 7%。对于新开工，我们观测 6 个月前的百城土地供应面积，今年 4 月出现小高峰，同比增速达到 18.3%。使用新开工与 6 个月之前百城土地供应面积（去掉工业用地）之比看，10 月比值为 5.31， 自 2016 年以来，这一比值中枢基本在 6 附近。因而，10 月新开工同比大幅走高的异常背后实际并无异常。
融资端看，10 月资金来源同比为 6%，低于前值 10.8%。1-10 月累计同比为 7%，略低于前值 7.1%。贷款同比持续下行，1-10 月降至 7.9%。销售端依然保持韧性，1-10 月销售面积累计同比 0.1%，由负转正，好于前值-0.1%。1-10 月销售额累计同比为 7.3%，好于前值 7.1%，受此影响下，定金及预收款、个人按揭贷款前 10 月累计增速分别在 9.4%、 14.1%，均好于前值。
图表 3
地产：滞后 6 个月的拿地增速出现高峰 图表 4 地产：比值关系看，依然在中枢 6 附近
资料来源：
WIND ，
资料来源：
WIND ，
三、制造业投资：“异常”上行的背后，是缺乏数据验证的中游走强 10 月制造业投资当月同比为 3.36%，好于前值 1.91%。1-10 月累计增速 2.6%，好于前值 2.5%。分板块来看，上游慢回落，下游持续低迷，中游明显回升。从已公布的行业增速数据来看，上游对 1-10 月的累计增速的拉动为 0.65%， 略低于前值0.66%；中游拉动为 0.86%，好于前值 0.72%，主要是电子设备与专用设备投资的持续走强。下游为-0.96%，略好于前值-0.98%。
对于中游，电子设备与专用设备投资自 5 月以来持续上行， 1-10 月，电子设备制造业投资累计增速为 13.6%，专用设备投资累计增速为 9.8%，明显好于制造业投资整体增速。但持续上行的背后缺乏其他数据的验证。第一，从微观数据来看，上市公司电子设备制造业前三季度资本开支同比为-25%，低于中报的-18%，更低于统计局公布的前10 月 13.6%的增速。上市公司专用设备业前三季度资本开支同比为 5%，好于中报 2%，但低于统计局公布的规模以上企业前 10 月的 9.8%的增速。第二，对于电子设备的制造业，我们观察出口状况，其投资一般与出口走势相一致， 在出口依然较弱的情形下，电子设备的投资持续上行或难以持续。第三，对于专用设备业，我们观测制造业投资及 行业库存状况，在制造业投资当前依然较为低迷，下行压力尚在，专用设备业库存依然较高企的情形下，持续上行的专业设备业投资仍缺乏坚实支撑。
展望明年，在上游材料的下行压力下，我们判断上半年仍会走弱。但出口的微回升，汽车产销量的好转，将带动制造业投资下半年有所上行。详见报告《【华创宏观】踏边识界，持盾击矛——2020 年度策略报告》。
图表 5 制造业投资：中游专用设备与电子设备较强 图表 6 微观数据依然较弱
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WIND ， ；注：目前仅公布部分行业数据 资料来源：
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图表 7 电子设备投资与出口持续背离 图表 8 专用设备投资上行与存货下行持续背离
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WIND ， ；注：目前仅公布部分行业数据 资料来源：
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四、基建投资：“异常”回落的背后，是现金流的短缺 10 月基建（宽口径）当月同比为 1.9%，前值为 4.9%。累计来看，1-10 月累计同比 3.26%，低于前值 3.44%。分行业看，当前基建三个行业中，水利、环境和公共设施管理业累计增速为 2.7%,交通运输、仓储和邮政业累计增速为4.6%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计增速为 1.9%，均处于较弱的状态，10 月水利环境和公共设施管理业当月同比为-3.3%，大幅低于前值 10.4%，或与专项债投入资金走弱有关。10 月专项债已无新增发行量。
10 月基建增速回落的背后，或来自现金流的短缺。我们观测几个数据。第一，10 月 M2 同比 8.4%，与 9 月持平。但 M1 却回落 0.1 个百分点，至 3.3%。从影响 M1 的三因素来看，M1 回落来自非标湮灭速度加快以及地方政府新增专项债 10 月无新增发行量。10 月地产销售额同比仍在上行。第二，从上市公司数据来看，今年 M1 回落的拖累项来自地产、基建、以及上游材料业。基建行业相关上市公司现金流状况并不乐观，或影响相关公司施工积极性。第三，从企业利息支出与增量融资额比值看，今年整体仍处于高位，对 M1 的上行形成制约。
政策将继续托底。11 月 13 日国常会对基建投资进一步有所呵护，“降低部分基础设施项目最低资本金的比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由 25%降至 20%。……基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目， 可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的 50%。”此外，专项债仍有望在四
季度提前下达额度，提前发行，确保明年 1 季度基建投资发力见效。但会综合评估稳增长压力、项目质量问题、使 用规范问题，避免出现今年 1 季度过于急切带来的使用上的混乱。
图表 9 基建：相关上市公司货币资金同比走低 图表 10 M1 与存量利息支出负相关
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WIND ，
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五、社零：“异常”走低的背后来自三因素共同向下 10 月当月同比 7.2%，前值为 7.8%。1-10 月累计同比 8.1%，前者为 8.2%。10 月社零增速回落来自汽车、石油制品及其他项的同步回落，但季节性因素偏多，不影响后续平稳修复的走势。具体来看，10 月社零增速环比回落 0.6 个百分点，其中汽车类贡献增速 -0.3%，低于前值 -0.2%；石油及制品类贡献增速 -0.2%，低于前值 0%；其他类贡献增速 7.7%，低于前值 8.1%；其他类的大幅回落是 10 月社零陡降的主因。
回落原因来看，季节性或不可持续性因素居多，后续仍会回升至 8%附近。
第一，对于汽车类，10 月当月同比-3.3%，低于前值-2.2%, 社零口径与乘联会口径趋势上有背离。乘联会口径的广义乘用车当月同比为 -5.9%，好于前值-6.6%；根据周度数据计算的月销售同比为-3.5%，好于前值-7.5%。汽车销售处于缓慢回升中。但 10 月社零中汽车分项当月同比-3.3%，低于前值-2.2%。历史来看，两者走势多数时候保持同步， 预计随着汽车销售的回升，社零中汽车分项仍会逐步好转。
第二，对于石油制品类，10 月当月同比为-4.5%，低于前值-0.4%，受油价基数影响，10 月增速回落明显。去年 10 月上旬是全年油价高点，10 月汽油（92#）均价同比进一步降至-20.4%，低于 6-9 月的-16%至-17%的区间。展望 11-12 月，随着去年同期油价的回落，石油制品类的同比增速料将有所上行。
第三，对于其他类，10 月当月同比为 9.04%，低于前值 9.64%。近几年，受双十一淘宝购物节影响，10 月消费有明显的后移倾向。具体表现为 10 月增速明显低于 9 月以及 11 月。考虑到 10 月去年同期去掉汽车与石油制品后消费总 量在 3.04 万亿，若有 300 亿的消费后移至 11 月，则可影响增速 1%。今年双十一当日，天猫成交额为 2684 亿，同比增速仍达到 25%，增速与去年持平。
图表 11 10 月社零下行来自三因素共振 图表 12 汽车类：未随汽车销售好转而回升
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图表 13 石油制品类：受油价基数影响 图表 14 其他类：10 月增速下行或受双十一影响
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